Центробанк после того, как взвинтил ключевую ставку до 21% и породил на рынке ожидания ее повышения до 23%, продолжает излучать уверенность в том, что его жесткая политика позволит охладить перегретую экономику, не обрушив ее в рецессию. «У наших компаний достаточно большой запас устойчивости, и нам кажется, что наши жесткие денежно-кредитные условия не приведут к негативным последствиям… и у нас будет возможность обеспечить мягкую посадку [экономики, то есть замедление без перехода к спаду]», — заявила директор департамента финансовой стабильности Елизавета Данилова.
Эксперты согласны с тем, что экономика сильно перегрета, но все меньше разделяют оптимизм ЦБ насчет того, что удастся обойтись без рецессии. Экономический рост начинает замедляться, но инфляция — нет, что заставляет ЦБ еще сильнее ужесточать политику. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина объясняет такую тактику тем, что ресурсы в экономике ограниченны и предложение не в состоянии удовлетворить спрос: «В третьем квартале наметилось замедление роста выпуска. Видимо, пока это замедление отражает не столько охлаждение перегретого спроса, сколько ограничения на стороне предложения. А именно — дефицит кадров и сокращение запаса свободных производственных мощностей, которые можно было бы задействовать быстро для расширения производства».
Расширить его мешают в том числе санкции, отмечал ЦБ: «Компаниям стало сложнее приобретать оборудование и комплектующие для расширения производственных мощностей и поддержания работоспособности имеющихся». Результатом стала, по выражению Набиуллиной, «высокая, неснижающаяся» инфляция.
Ограниченные ресурсы во время войны перераспределяются в пользу ВПК: экономика быстро разделяется на растущую военную и стагнирующую гражданскую. Умеренный рост или небольшой спад к прошлому году показывали такие отрасли, как строительство, добыча, транспортировка, сельское хозяйство, рост в сфере потребительских услуг замедлился до минимума c 2022 г., перечисляет главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец, зато рост ВПК все еще выше 28%, уверенно растут ИТ- и финансовый сектора (старший вице-президент Сбербанка Тарас Скворцов оценивал рост прибыли банка от каждого процентного пункта повышения ключевой ставки почти в 20 млрд руб. в год).
ЦБ уверяет, что следит за рисками и призывает не беспокоиться. Набиуллина апеллирует к высоким прибылям компаний — 20 трлн руб. в январе–августе, почти как в рекордном прошлом году, — и продолжающемуся росту кредитования: «Конечно, картина в разрезе отдельных отраслей неоднородная, но по всем укрупненным отраслям есть прирост кредитных портфелей. И это полностью опровергает расхожий тезис о том, что кредит бизнесу больше не доступен, а ставка — запретительная». Пока значимого роста реструктуризаций корпоративных кредитов ЦБ не наблюдает, доля проблемных кредитов находится на минимуме, отмечает Данилова, добавляя: «Но, безусловно, за этим нужно следить».
Проблема не в нынешних показателях — сейчас действительно все в порядке, а в том, что проблема догонит экономику чуть позже. «Экономика растет, а с ней и доходы корпоратов, и их аппетит к долгу для новых проектов, что позволило выдержать рост процентных ставок», — пишут аналитики «Эксперт РА». Это видно и по рейтингам: при актуализации рейтингов на каждое негативное рейтинговое действие пришлось более четырех позитивных. Просто «заемщики пока не ощутили в полной мере эффекта от роста ставок», поскольку значительная часть долга привлечена по фиксированным ставкам до того, как ЦБ начал повышать ставку, объясняют аналитик «Эксперт РА». Сохранение высоких ставок надолго, о чем предупреждает ЦБ, «создает риск существенного истощения запаса прочности по уровню процентной нагрузки, особенно для закредитованных компаний, которым предстоит пересмотр ставки фондирования в 2025 г.».
Уже больше половины корпоративного долга привлечено по плавающим ставкам, оценивали аналитики Центра экономического прогнозирования ГПБ. Эта доля продолжает расти, как и ставка, увеличивая стоимость обслуживания долга. Это проявится, когда замедление экономики станет более выраженным. Минэкономразвития пока подтверждает прогноз роста ВВП в следующем году на 2,5%, консенсус аналитиков — 1,8%, ЦБ прогнозирует 0,5–1,5%.
«В первой половине 2025 года, видимо, все дружно начнем вспоминать что такое кредитные риски и сколько они стоят», — предупреждал экономист Егор Сусин. Сбербанк в III квартале сократил чистую прибыль по МСФО из-за роста резервов по кредитам, следует из его отчетности. Резервы выросли почти втрое из-за ухудшения качества кредитов, вызванного увеличением выдач и ростом ставок, отмечает аналитик Промсвязьбанка Алексей Головинов.
Инвестбанкир Евгений Коган видит все больше причин для как минимум небольшой рецессии в следующем году. В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным, отмечала Донец еще до повышения ставки. Старший научный сотрудник Германского института проблем международной безопасности Янис Клюге называет строительную отрасль первой жертвой высоких ставок.
ЦБ считает вероятное банкротство тех, кто не справится с долгами, благом для экономики. Данилова, как ранее зампред ЦБ Алексей Заботкин, видит в этом проявление справедливой конкуренции. «В условиях наших ограничений на рынке труда это будет, наверно, благо для экономики, если будет некоторое перераспределение [ресурсов] в сторону более эффективных компаний», — сказала Данилова. В пользу «приоритетных предприятий», уточняли аналитики MMI. «Принято политическое решение (и это не решение ЦБ), что за перегрев ВПК более высокими ставками и отказом от части потребления должны заплатить все остальные», — резюмирует экономист Григорий Баженов.
